特變電工、天威保變接到核電變壓器大單今年11月份，特變電工承接了中廣核集團遼寧紅沿河核電廠一期工程13臺500kV主變壓器的設計與生產任務，合同總價為24,495.65萬元。而昨日，天威保變發布公告稱，公司與中國核電工程有限公司在北京簽定了秦山核電擴建項目方家山核電工程2×1000MW核電機組及福建福清核電一期工程2×1000MW核電機組共計26臺變壓器訂貨合同，合同總額約為38,811.20萬元(不含運保費)。 評論： 這兩個合同將給相關公司帶來不同程度的正面影響 由于這兩個合同交貨時間都在2010年下半年才開始，因此這兩個合同只對2010年的盈利會有稍許影響。 我們認為，對于特變電工來說，該合同收入的實現不會受其產能的限制。理由是根據公司公告，公司的訂單以220kV以上變壓器為主，隨著產能的擴大，公司08—10年的產能將分別為1.2億、1.8億、1.95億千伏安，而去年一年全國220kV以上變壓器總需求量也僅為1.95億千伏安，即使樂觀估計08—10年全國變壓器總需求量也分別僅為2.54億、3.05億、3.36億千伏安。而今年前六次招標中特變電工220kV以上市場占有率僅為15%，即使考慮目前公司在手的1.8億千伏安的訂單，我們仍然認為憑其產能完成220kV以上變壓器生產任務仍綽綽有余。因此，我們將其2010年的收入預測提高2000萬元。 而天威保變08、09年產能也將分別達到1億、1.2億千伏安，且前期沒有產能不足的現象。因此我們將公司2010年的收入預測提高4000萬元。 2020年前核電建設規�？赡艽蠓嵘� 從方家山、福清以及陽江核電站的建設提前我們可以預計，未來我國核電項目的建設可能將有所提前，核電項目建設規�？赡軐⒂兴鶖U大。（見此前《國家加快核電項目建設點評》報告。）目前，關于2020年我國核電的裝機總量預計，共有三個版本：一是保守估計，根據國家發改委制定的《核電中長期發展規劃（2005-2020）》，預計到2020年，核電運行總規模將達到4497萬千瓦，另有未完工核電建設規模1800萬千瓦；二是相對樂觀的估計，根據今年4月份發改委副主任、國家能源局局長張國寶以及12月份中國科學院院士、廣東核電集團高級顧問鄭健超所做的預計，到2020年我國核電運行總規模將達到6000萬千瓦。三是樂觀估計。根據國家能源局能源節約和科技裝備司副司長黃鸝11月3日所做的預計，到2020年我國核電運行總規模將達到7000萬千瓦。 核電建設規模的擴大將極大地提升高變壓器的市場空間 綜合這兩次核電變壓器招標的信息來看，一個完整的百萬千瓦級機組共需要550kV/370（410）MW變壓器4臺（其中一臺備用）；20kV高壓廠用變壓器2臺，220kV輔助變壓器1臺。假定在后兩種樂觀估計下，2020年未完工核電建設規模分別為2000萬千瓦和2200萬千瓦，未來幾年全部使用500kV級別的變壓器，則2020年以前核電所需變壓器市場容量情況如下。 我們傾向于認為，新電力，500kV和1000kV的主變壓器和220kV、20kV的輔助、廠用變壓器是分開招標的。由于220kV及以下變壓器競爭較為激烈，廠商眾多，價格較低，因此我們傾向于認為特變、平高在低電壓等級變壓器的市場占有率將近似于國網招標的情況。 考慮到國家提升核電項目國產化率的要求，我們兩家公司假定500kV及1000kV主變的市占率近似于它們的產品數占國產變壓器的比率。 低壓變壓器提供市場空間分析今年國網220kV等級變壓器的前六次招標中，特變電工市場份額為14%，而天威保變的市場份額則較低�？紤]到這兩家公司在核電廠用、輔助變壓器方面的經驗，我們預計未來特變、天威在核電低等級變壓器的市場份額將分別達到20%和15%。假定該等級變壓器毛利率為20%（2006年特變電工的毛利水平），則未來兩家變壓器廠商2020年前的核電低壓變壓器收入和毛利將如下所示。 高壓變壓器提供市場空間分析 1、假定采用500kV的變壓器 今年國網前六次招標中，中標500kV等級變壓器的共有九家企業，其中內資企業5家，外資企業4家。在5家內資企業生產的產品中，特變電工和天威保變分別占所有產品份額的43.4%和36.8%。假定未來核電高壓變壓器市場也延續這一市場份額，高壓變壓器毛利率為25%（略高于2007年特變電工變壓器毛利率水平），則未來兩家變壓器廠商2020年前的核電高壓變壓器收入和毛利將如下所示。 2、假定采用1000kV的變壓器 目前，具有1000kV變壓器技術的廠商只有特變電工、天威保變、中國西電等少數國內頂尖廠商。由于目前缺少直接數據，因此我們暫時以今年以來國網750kV招標情況作參考。在前6次招標中，特變電工、天威保變分別占據了30%的市場。假定未來他們在核電1000kV變壓器領域也延續這一市場份額，獲取27%的毛利率，則未來兩家變壓器廠商2020年前的核電高壓變壓器收入和毛利將如下所示。 充足的產能保障未來收入的實現 從上文的分析中我們可以看出，即使在最樂觀的情況下，特變電工2020年前核電變壓器的訂單也不到6000萬千伏安，而天威保變則不到5000萬千伏安。而目前兩家公司的產能都大大超過這個數值，其中特變電工明年的產能就能達到1.8億千伏安。充足的產能將保障兩家公司未來收入的實現。 我們認為，相對樂觀的核電發展預計較有可能實現，因此預計2010年——2020年10年間，特變電工和天威保變將分別獲取24億和21億元左右的核電變壓器訂單，分別增厚毛利6億元和5.2億元。
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